对于蒙牛，去年原奶平均价格约3.7元，今年原奶价格受供给紧张影响一路上涨，尤其是第三季度价格持续上涨较快。上半年原奶平均价格同比增长11%，目前平均价格已同比增长约20%，现在原奶价格已达到4.7元，预计全年原奶平均价格为4.5元左右。原奶价格周期一般在1-2年，明年原奶供给紧张局面有望缓解，预计原奶价格明年下半年有望回落，全年原奶平均价格4-4.2
今年各企终端缺货情况较为严重，伊利第三季度收入同比增长7%，蒙牛低端液体乳缺口达到10%，是因为今年原奶供给紧张，且下半年缺奶更严重，究其原因主要三点：1、今年散养户退出严重，规模化养殖进度较慢。2、今年极端天气导致奶牛产奶量下降。3、今年奶牛疫情较为严重，导致部分奶牛产奶量少甚至不产奶。后两个因素为突发原因，且奶价上涨能激发养殖户积极性，明年原奶供给紧张局面有望缓解。
公司三季报低于预期，主要是单季度收入增速较低及毛利率下滑所致，我们大家都认为这与今年原奶供应紧张，原奶价格持续上涨较多所致。未来我们仍就推荐伊利股份，合理估值60元。1、今年原奶价格持续上涨利于公司提价。今年8月公司对液体乳整体提价5-10%，原奶价格持续上涨是推动公司提价根本原因，若第四季度原奶价格保持高位，不排除其他提价可能，提价效应将在未来四个季度显现。2、明年原奶成本压力小于今年，盈利能力有望逐步提升。原奶占公司成本40%左右，明年原奶平均价格有望低于今年，成本压力缓解，毛利率有望较快恢复。3、公司高端化仍在加速，盈利能力持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高，我们预计今年三季度到接下来四个季度金典收入超过50%的增长，QQ星、舒化奶等高端产品保持较高增长，六大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%。4、奶粉业务具备较大业绩弹性。去年伊利45个亿奶粉出售的收益，2013年预计达到65个亿奶粉收入，由于2013年公司奶粉业务处于恢复期，未来奶粉业务将给公司带来较大业绩弹性。另外，作为行业龙头随着二胎政策放开，有利于打开公司奶粉市场空间。5、股权激励使高管利益与股东一致。本次股权激励行权股票期权1.72亿份，占当前总股本的9.20%，行权人包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。明年6-7月这部分股权将解禁，未来公司释放业绩动力充足，预计2013年年报业绩有望超预期。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.80/2.50/3.50元，合理估值60元，维持强烈推荐评级。民生证券
1、公司自主研发单相单绕组EC 电机，节约能源的效果略高于常规EC 电机，但成本大幅度降低。单相单绕组EC 电机与常规EC 电机相比，工艺简单，原材料节省，生产所带来的成本大幅度降低，解决了常规单相单绕组EC 电机启动有“死点”，效率比常规EC 电机低和转矩脉动大等缺陷，因此目前实际应用EC 电机以三绕组为主。公司技术团队通过两年多的技术开发，解决了单相单绕组EC 电机的主要缺陷，能够得到比常规EC 电机高的性能，开发出具有实际应用价值的单相单绕组EC 电机，并于今年2 月份获得发明专利，亿利达公司为专利权人。
2、公司产品技术优势突出。公司单相单绕组EC 电机的主要优点包括：1) 节约能源的效果突出。产品测试根据结果得出，公司单相单绕组EC 电机可获得比常规EC 电机略高的效率，驱动、电源和电机本体总的系统总效率可达到80%以上，而一般小功率的微型交流电机系统总效率只有25%-30%，低的不足20%，最高不超过40%。我们参观了公司的现场测试平台，在电压相同、风机转速相近的情况下，公司的单相单绕组EC 电机比某品牌常规EC 电机输入功率19W 略低，某品牌AC 电机输入功率高达约93W.
2) 生产成本低于常规EC 电机约20%左右。由于单相单绕组电机生产的基本工艺简单、原材料节省，因此与常规EC 电机相比生产所带来的成本一下子就下降，估算大批量生产所带来的成本可较常规EC 电机低20%左右。
3) 单相单绕组EC 电机可通过电机自身换向频率调速。交流异步电机需要配臵变频器调速，除了增加变频器投资外，能耗方面，变频器效率也会降低系统总效率，同时变频后交流电机不在额定状态工作效率也会降低。4)常规使用的寿命长。电子换向来代替传统的机械换向，性能可靠、故障率较低，寿命比有刷电机大大提高。
目前家用空调约40%-50%(估算)采用常规EC 电机，EC 电机替代交流异步电机的主要推动力为国家能效要求产品3 级以上能效才可以销售，一般更换压缩机成本过高，更换室内机与室外机的电机后就能够达到3 级能效。目前市场上主要EC电机供应商包括威灵电机、芝浦电机、松下电机、卧龙电气、大洋电机等。与专业电机供应商相比，公司优势包括：1) 公司单相单绕组产品克服了常规无刷直流电机成本高昂的缺点，成本降低20%-30%，提高了产品的性价比；2) 风机与电机配套销售符合客户的真实需求。配套销售不但可以节省客户组装调试工序，还能够保证电机与风机的功率完全匹配，达到高效率节约能源的目的，也方便客户维修与服务，因此一些客户曾向公司提出过配套销售需求；3) 目前目标客户与公司当前客户基本相同，便于客户试用与拓展。
产品系列方面，公司目前研发产品覆盖1.5KW 以下，其中120W 以下产品已达到批量生产条件。空调风机配套电机功率一般在150W 以下，其中家用空调风机一般在60W 以下，公司产品系列已能满足大部分空调风机配套需求。
生产准备方面，公司今年投资建设了一条单相单绕组EC 电机专用生产线，建设过程中公司参与了核心设备的研发与调试等。经过半年左右时间调试与改进，目前生产线已能批量生产。单条生产线 小时，如果三班制生产每天产量最高可达4000 多台，按每台电机平均价格180 元左右计算(估算平均价格，根据功率不同变化)，年产值可超过2 亿元。
如需扩建新的生产线 个月左右时间，因此产能不会成为公司电机产品放量的限制因素。
根据公司规划，公司EC 电机将首先配套中央空调风机产品营销售卖。根据制冷空调协会及公司公告，预计全国盘管小风机产量1300 万台左右，公司盘管小风机产量约600 万台，假设未来公司配套电机数量为公司销售的盘管小风机的一半，则仅盘管小风机配套电机收入每年就可达5 亿多元。
根据中国电子信息产业统计年鉴数据，2012 年我国共销售微型驱动电机约20 亿台，其中直流微型驱动电机10 亿台，空调风机配套电机数量仅占微型驱动电机产量的不足1%，因此若公司EC 电机推广顺利，可以单独销售EC 电机产品，未来市场拓展空间巨大。目前公司规划除了首先配套风机产品营销售卖之外，还可以向小家电市场拓展。
公司单绕组EC 电机产品今年4 月份正式对外发布，但此前已经进行了一年左右的可靠性实验，主要客户也进行了样机试用，试用效果良好。尤其是美资、日资客户对公司产品性能评价很高，但大客户仍有必要进行较长时间的可靠性测试。预计大客户至少要明年上半年才会批量采购，小客户认可公司产品性能后，批量采购进展可能会更快。
综合考虑公司产品试用情况、商品市场空间及目前行业竞争者情况，我们预计明年下半年开始公司EC 电机有望实现批量生产，未来几年有望实现翻倍式增长，成为公司新的业绩增长点。
6、公司中央空调风机与建筑通风机主业平稳发展。公司风机主要配套商用中央空调，办公楼、商业营业用房等商用地产受国家地产调控影响较小，近几年投资增速保持在30%左右，施工面积增速保持在20%左右，预计商用中央空调行业也将逐渐回暖，年均增速可达15%左右。亿利达空调大风机市占率25%左右，盘管小风机市占率45%左右，行业龙头地位稳固，风机业务增速跟随行业年均增长15%的概率较大。
7、盈利预测与估值：公司在中央空调风机行业的市场地位稳固，建筑通风机领域市场拓展空间较大，同时新产品直流无刷电机值得期待。预测公司2013 年-2015 年实现归属于母公司股东净利润0.92 亿元，1.18 亿元与1.58 亿元，对应EPS 分别为0.68 元，0.87 元与1.16 元，分别同比增长24.1%，28.5 与33.8%。当前股价对应2013 年与2014年PE 为20.2 倍与17.6 倍，维持公司“增持”评级。兴业证券
